中信证券研报表示，自2021年地产周期下行至今，建筑行业持续经受需求下行+经营质量受损双重打击；今年开始，建筑行业可转债将逐步迎来到期偿付高峰，进一步对企业经营及财务报表形成挑战。不过在并购政策持续松绑背景下可查的实盘配资公司，打造第二主业成为企业中长期稳健经营的较优选择可查的实盘配资公司，短期同样可助力企业估值提升，渡过可转债到期难关。中信证券认为，对转债临近到期且主业经营压力较大的企业，其转型必要性及迫切性相对更强，看好其困境转型机遇。
全文如下建筑｜可转债：否极泰来，看好困境建筑企业的转型机遇
自2021年地产周期下行至今，行业持续经受需求下行+经营质量受损双重打击；今年开始，行业可转债将逐步迎来到期偿付高峰，进一步对企业经营及财务报表形成挑战。不过在并购政策持续松绑背景下，打造第二主业成为企业中长期稳健经营的较优选择，短期同样可助力企业估值提升，渡过可转债到期难关。我们认为，对转债临近到期且主业经营压力较大的企业，其转型必要性及迫切性相对更强，看好其困境转型机遇。
▍伴随地产周期下行，行业大量企业面临经营压力。
2021年以来地产周期的下行，直接+间接导致行业需求收缩，回款难度加大，表现为规模+经营质量的双重承压。具体来看，2024年亏损企业家数达到1/3左右，负债率持续攀升可查的实盘配资公司，经营现金净流出达到历史高位，垫资规模也达到历史峰值水平。
▍转债到期临近，报表面临进一步考验。
建筑商业模式为垫资展业，业务开展依赖外部融资，而可转换债券具备融资成本低+可降低负债率双重特点，历史上受到大量上市建筑企业青睐，今年开始进入到期偿付高峰。而上市建筑企业转债发行初衷，一方面在于获取低成本融资，另一方面在于促成转股从而降低自身资产负债率。而2021年以来建筑企业总体经营承压，少有建筑企业通过主业经营提振触发转股。若到期偿付，企业一方面无法降低自身高企的负债率，另一方面也将带来10%左右的利率补偿而新增较大财务成本。
▍并购政策持续松绑，行业转型多点落地。
去年以来，政策持续鼓励上市企业打造第二主业。2024年9月证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，2025年5月证监会公布实施修订《上市公司重大资产重组管理办法》均提出鼓励跨行业并购、放宽未盈利资产收购限制等，支持上市公司合并重组。而建筑行业自去年9月以来主要通过收购/重组方式，向新能源、数字化等方向转型，积极打造第二主业，在解决长期经营困境的同时，亦促成可转债转股，渡过短期财务难关。
▍风险因素：
1）宏观影响下企业传统主业经营质量持续承压；2）上市企业外延并购政策收紧； 3）上市企业打造第二主业积极性不及预期；4）上市企业第二主业经营状况不及预期； 5）上市企业可转债到期还本付息偿付能力不足。
▍投资策略：看好困境企业的转型机遇。
考虑到行业需求下行叠加经营质量承压，我们认为，在并购政策持续松绑背景下，打造第二主业成为企业中长期稳健经营的较优选择，短期同样可助力企业估值提升，渡过可转债到期难关。我们认为，对转债临近到期且主业经营压力较大的企业，其转型必要性及迫切性相对更强，按照存续转债2年内到期+主业经营持续下滑或出现亏损为筛选基准。
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